华尔街一致认为，好莱坞巨头尚未抵达流媒体的应许之地。但要获得更全面的认识，有必要超越季度收益更新进行观察。

  历经数年对流媒体的大力推动，好莱坞巨头们仍然面临着华尔街那句著名的《甜心先生》台词：“Show me the money！”对于流媒体而言，“the money” 意味着利润。

  在一些观察家眼中，Netflix 已被封为流媒体之王，好莱坞 CEO 们在最初关注订阅用户增长之后，已将目光转向让各自的流媒体业务部门实现盈利。

  2023 全年给行业观察者带来了一些积极信号。一家娱乐巨头旗下流媒体业务勉强实现了小额盈利，另外两家则在核心流媒体业务所在的部门缩小了亏损，其中一家承诺今年将扭亏为盈。另一家行业巨头则明确说，2023 年标志着其流媒体业务亏损的峰值年份。

  然而，好莱坞集团的流媒体业绩与 Netflix 持续增长的年度净利润形成了鲜明对比。娱乐巨头们仍处于验证自己能在流媒体领域盈利、尤其是实现可持续盈利的阶段。

  这对投资者来说特别的重要，因为随着有线电视用户流失和流媒体崛起，曾一度是娱乐集团关键增长引擎和利润中心的有线电视频道业务已遭受冲击。研究机构 Ampere Analytics 近期预测，在各大流媒体平台纷纷推出广告套餐的推动下，美国流媒体收入将在 2024 年第三季度首次超过付费电视订阅收入。“随着传统付费电视业务下滑，流媒体将继续保持领先势头预计到 2028 年，付费电视的价值将降至其 2017 年峰值时的一半，”报告预测称。

  那么，哪些公司能在实现流媒体收入增长的同时实现盈利？哪些公司能让流媒体业务实现规模化？对这种一个流媒体的应许之地，华尔街一致认为好莱坞巨头尚未抵达。

  毫不意外，好莱坞 CEO 们一直在努力宣传自家流媒体业务的进展与成就。在做多元化的分析时必须考虑到，包含好莱坞公司流媒体业务的部门之间并不直接可比。毕竟，有些部门并不包含公司所有流媒体服务，或者还包含别的业务。例如，华纳兄弟探索公司的 “Direct-to-Consumer”（DTC）部门由其流媒体和高端付费电视服务组成，这在某种程度上预示着 HBO 属于该部门。与此同时，迪士尼的 DTC 部门却不包括 ESPN+。而康卡斯特的 NBCUniversal 则单独列出了其流媒体服务 Peacock 的营收和利润，后者属于其更广泛的传媒部门。

  另一方面，Netflix 长期以来一直是一家专注于流媒体的公司，去年停止了 DVD 租赁业务。但它也开始涉足流媒体之外的业务，如游戏和商品销售。

  因此，虽然对所有这些业务进行直接比较并非同类相提，但仍然富有启发性，有助于观察季度更新以外的长期趋势。请注意，迪士尼的财年截至秋季，而《好莱坞报道》计算了 2023 年内的 DTC 业绩，以聚焦一个可比时期。

  在此背景下，让我们更深入地看看好莱坞巨头们 2023 年的流媒体业务部门。

  这家全球流媒体巨头最近的唯一方向就是增长。它继续扩大全年收入，“主要是由于平均付费会员增长了 8%，部分抵消了每个付费会员平均每月收入下降 1% 的影响。”

  事实上，Netflix 在 2023 年新增了 2950 万会员，高于 2022 年的 890 万，得益于其对密码共享的打击以及 2022 年底推出的更便宜的广告支持订阅层级，2023 年底全球用户总数约为 2.6 亿。“来自每月会员费以外的收入并不重要，”这家流媒体公司强调。但“我们正真看到 2024 年有很多机会，”它指出。这中间还包括“通过扩大广告业务，挖掘一个重要的长期收入和利润池。”

  由于 2023 年全年运营支出仅增长 3%，而收入增长 7%，Netflix 的运营利润率从 18% 上升至 21%，利润增长 25%。

  “如果我们继续执行良好，推动持续改进拥有更好的节目阵容、更简单的发现方式和更多的粉丝群体同时在广告和游戏等新领域站稳脚跟，我们始终相信我们还有很大的增长空间，” Netflix 在其第四季度致股东信中吹嘘道。

  Netflix 首份“我们所看 What We Watched” 报告涵盖了 2023 年上半年，《夜班代理人》以超过 8.12 亿小时的总观看时间成为其最受欢迎的节目，其次是第二季喜剧剧集《吉妮与乔治亚》（观看时间 6.65 亿小时），以及韩剧《荣耀》（观看时间 6.22 亿小时）。由詹妮弗洛佩兹主演的动作惊悚片《母亲》以超过 2.49 亿小时的观看时间荣登电影榜单榜首。

  NBCUniversal 表示，其流媒体业务现在已经度过了亏损高峰。母公司康卡斯特紧随 Netflix 最新的财务更新，报告称其流媒体服务 Peacock 的订阅用户在 2023 年底增长超过 50%，达到 3100 万。尽管这一百分比增长率高于同行，但基数较小。

  Peacock 在娱乐巨头的流媒体业务中录得最大的全年亏损，但慢慢的开始转向盈利。此前该公司曾承诺 2023 年将是流媒体“亏损峰值”年份，全年与 Peacock 相关的亏损为 27 亿美元，高于 2022 年的 25 亿美元亏损，但略好于此前的目标。Peacock 在最新财年的收入增长了三分之二，第三财季的亏损从一年前的 6.14 亿美元收窄至 5.65 亿美元，标志着连续季度亏损后的一个转折点。第四财季亏损再次显示出进展，从 2022 年的 9.78 亿美元收窄至 2023 年最后一期的 8.25 亿美元。“对于 2024 年，我们预计相对于 2023 年将显著改善亏损情况，”康卡斯特总裁 Michael Cavanagh 在最近的财报电话会议上表示。环球影业的《Five Nights at Freddys》“是 2023 年票房最高的恐怖片，也是 Peacock 上映头五天观看次数最多的影片，创下了纪录，”他也乐于吹嘘这一点。

  管理层对其流媒体进展持乐观态度。“仅仅三年时间，我们在付费订阅用户方面的规模就达到了已经在国内市场上存在多年的、除 Netflix 之外的流媒体服务的约 60% 水平，而且我们保持着非常高的 ARPU，达到每位订阅用户 10 美元，” Cavanagh 说。“随着我们达到这一规模，略微降低节目制作支出的增长率显然是 Peacock 亏损改善的一部分，考虑到更高的订阅用户水平和预期的进一步增长，这将对持续强劲的收入增长产生一定的影响。”但他也强调，康卡斯特的战略是“将 Peacock 和我们的线性电视业务作为一个整体来管理”。这与其他公司将重点放在尽可能提高流媒体业务盈利能力的做法不一样。“我更关注的是对整个媒体业务（包括线性和流媒体）的长期正确做法，而不是单独关注 Peacock 亏损的变化，” Cavanagh 说。“我认为我们已找到了一条对我们来说非常好的道路。”

  迪士尼 CEO 鲍勃伊格尔和他的团队正越来越接近盈利。对于 2023 年最后一个日历季度，迪士尼报告了其最新的减小流媒体亏损，该亏损不包括属于公司体育部门的 ESPN+。1.38 亿美元的季度亏损明显优于上年同期近 10 亿美元的赤字。而对于整个 2023 年日历年，公司将其流媒体亏损削减了一半以上。

  订阅用户的情况则更复杂。在最近一个季度，由于价格持续上涨，迪士尼失去了 130 万核心 Disney+ 订阅用户，年终订阅用户数为 1.113 亿，较 2023 年全年增加了 700 万。同时，印度的 Disney+ Hotstar 恢复增长，在最近一个季度增加了 70 万用户，达到 3830 万，但仍低于 2022 年底的 5750 万。

  迪士尼同意在 2023 年底与康卡斯特达成协议，完全收购 Hulu，Hulu 也继续扩大客户群。其仅限流媒体的订阅增加了 160 万，2023 年底达到 4510 万，而其直播电视加 SVOD 套餐增加了约 10 万用户，年终用户数为 460 万。

  在此背景下，迪士尼 CEO 鲍勃伊格尔在其最近的财报电话会议上重申了他在迪士尼当前财年第四季度（即 2024 年第三季度）实现流媒体部门盈利的目标。“2019 年，Disney+ 推出时拥有迪斯尼旗下近 500 部电影和 7500 集电视剧。三年后，其迅猛崛起被认为是媒体行业历史上最成功的推出之一，”伊格尔在誓言之前辩称：“现在是时候进行另一次转型了一次使我们令人羡慕的流媒体业务合理化，并使其走上持续增长和盈利的道路。”

  将此作为他的“第一个任务”，伊格尔总结道：“我们专注于流媒体业务的成功及其对未来股东回报的贡献。”

  其中一部分是他在整个公司范围内采取的战略重点，即关注核心品牌和特许经营权，正如他所吹捧的那样，“这一些品牌和特许经营权一直带来更高的回报”，更好地策划一般娱乐内容，重新审视全球内容与本地内容之间的平衡，潜在的价格调整以及“在所有流媒体平台上微调我们的广告举措”。

  谈到最近推出的 Disney+ 广告层级，虽然它还没有产生巨大的财务影响，但管理层预计它将在本财年晚些时间开始产生“有意义的财务影响”。

  摩根士丹利分析师本杰明斯温伯恩对迪士尼实现流媒体盈利的道路持乐观态度。“到2024 财年末，对迪士尼股价影响最大的两项业务应该会触底反弹流媒体开始盈利，[主题]公园的增长加速，”他在一份报告中写道，他将迪士尼股票目标价上调 25 美元至 135 美元，同时维持对迪士尼的“超配”评级。

  虽然不多，但确实是盈利。在最近的财报季末，华纳兄弟探索公司吹嘘其流媒体业务部门实现了扭亏为盈，该部门除了流媒体 Max 外，还包括 HBO。

  尽管第四季度略有亏损，但该公司还是成为首个全年实现流媒体业务部门盈利的好莱坞集团尽管盈利微乎其微。

  WBD 的 2023 年 DTC 部门利润为 1.03 亿美元，而 2022 年亏损近 21 亿美元，这是“所有收入来源的增长，以及更有效的营销支出和更低的内容成本”所推动的。

  收入增长得益于用户订阅价格的上涨和 Max 美国版轻广告用户层级的增加，以及由于“更高数量的授权交易”带来的内容收入增长，因为 WBD 寻求通过与第三方等不同方式实现内容货币化。

  总体而言，该集团在 2023 年底拥有 9770 万流媒体订户，包括最近收购的土耳其流媒体 BluTV，比 2022 年底的 9610 万略有增加。

  “我们去年努力让 Max 实现盈利，”扎斯拉夫在最近的财报电话会议上对华尔街分析师表示。“我们现在致力于推动盈利增长。”

  在未来两年内，该公司将使用“一系列重要的增长杠杆”，CEO 承诺，包括在关键的国际市场上推出 Max，从最近在拉丁美洲的推出开始，随后是欧洲/中东/非洲和亚太地区的市场。毕竟，到目前为止，“我们覆盖的家庭和市场的数量不到较大竞争对手的一半，”扎斯拉夫解释说。

  “我们还通过推出新的广告支持产品来推动更好的细分和货币化，目前这款产品仅在美国提供。”到 2024 年底，它应该能在 40 多个市场上提供。

  对于未来流媒体增长的关键还将是“刷新和重新点燃” WBD 在 Max 的内容管道。“罢工确实减缓了生产进度，” Zaslav 哀叹道。

  WBD 首席财务官 Gunnar Wiedenfels 表示，新市场和现有市场的重新推出意味着流媒体部门在 2024 年上半年将“适度负增长”，然后在下半年实现盈利。“总而言之，随着我们继续将重心转向实现盈利的收入增长，我们目前预计 DTC 部门今年将实现盈利。”

  管理层还表示，WBD “有望”实现 2025 年流媒体收入 10 亿美元的目标。“2024 年无疑将为实现这一目标奠定重要基础，” Wiedenfels 承诺。

  但在好莱坞巨头没有流媒体盈利记录，而 WBD 又需要偿还债务和控制成本的情况下，一些人对流媒体未来的盈利能力感到疑惑。“DTC 部门实现有意义盈利的前景仍然不明朗，” Swinburne 在一份财报后报告中提出。

  Wolfe Research 分析师 Peter Supino 也表示，WBD 在 DTC 方面展现出的积极趋势可能会被其有线网络部门面临的“巨大”压力所抵消。“随公司整体收入下降，问题变成了：通过工作室和 DTC 收入组合以及进一步的成本削减，能否稳定 EBITDA？”他争辩道。“若无法，80% 的利润仍与线 亿美元的债务，使得投资案例颇具挑战性。尽管近期核心广告有所改善，但我们看不到任何内部或外部力量能够稳定网络业务。如果这个判断正确，EBITDA 将面临每年大约 10 亿美元的逆风，而这可能是更持久的制片厂和 DTC 部门难以赶超的。”

  派拉蒙全球正在向投资者请求，在流媒体盈利方面给予耐心和更多的时间。由首席执行官鲍勃巴克西领导的该公司，近期成为了大量交易讨论的话题。不过，管理层强调了他们专注于盈利的决心，包括从公司的流媒体业务中获利，并宣称“流媒体投资已提前达到峰值”。

  总体来看，派拉蒙在 2023 年的流媒体亏损略有收窄，而流媒体收入则猛增逾 35%，其中订阅收入增长了 46%，得益于价格持续上涨，广告收入也增长了 17%。

  流媒体用户增长在去年也继续保持。Paramount+ 在 2023 年底拥有 6750 万订阅用户，比前 12 个月增加了 1160 万。由广告资助的流媒体服务 Pluto TV 在 2023 年的月活跃用户有所增长，但公司并未公布最新的用户数字。

  巴克西在最近的收益电话会议上总结道：“我们在 2022 年提前一年达到了流媒体亏损的峰值，并预计 2024 年会有进一步的重大改善。”虽然派拉蒙的国内流媒体业务要到 2025 年才能实现盈利，但巴克西称这是“公司转型中的一个重要且激动人心的里程碑”。

  尽管一些分析师认为，管理层承诺削减原创内容支出，包括国际市场的本土节目，以专注于最大的热门作品，可能会对未来流媒体增长产生一定的影响，但派拉蒙相信能够尽可能的防止这种情况。

  “我们了解到，美国以外的 Paramount+ 订阅用户几乎 90% 的时间都在观看我们的全球好莱坞热门作品。这在某种程度上预示着我们可以在适当调整对不具有全球传播力的内容的投资的同时，保持他们的参与度，”派拉蒙首席财务官 Naveen Chopra 告诉华尔街分析师。

  “Paramount+ 的价值主张很强：核心原创内容和库藏内容，以及顶级电影和体育赛事的集成套餐，”他辩称。“这一主张使我们也可以通过加深参与度、提高保留率和增加货币化，继续增长订阅用户和驱动收入。我们仍就认为，深化参与度和保留率的重点是精明的编程执行和稳定的原创内容量。这关乎巧妙地将 NFL、大片电影和我们的 Paramount+ 热门原创作品等吸引客户的元素，与低成本的库藏内容和亲和力节目相结合。”

  不过，华尔街许多人对派拉蒙仍持谨慎态度。Swinburne 在最近致投资者的报告中提到了有关可能进行整合或资产出售的传言。“这种猜测并未改变我们对派拉蒙股价在当前水平上风险偏于下行的看法，”他说。“对于传统电视业务面临的长期趋势，或者迅速推动流媒体盈利，没有简单的解决方案。”

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